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　　公司23Q3实现营收101.85亿元◈✿✿★，同比增长4.62%◈✿✿★，环比增长14.89%◈✿✿★；归母净利润6489.81万元宫下杏奈◈✿✿★，同比下降78.58%◈✿✿★，环比增长244.87%◈✿✿★。【慧博投研资讯】

　　公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%）宫下杏奈◈✿✿★，其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响）◈✿✿★，禽料销量同比+15%◈✿✿★，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）◈✿✿★。（慧博投研资讯）公司23Q3饲料板块利润约1.1亿元◈✿✿★，单吨净利润约94元◈✿✿★。公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%）◈✿✿★，板块亏损约1500万元（含700万元减值）◈✿✿★，以45%权益比例计算◈✿✿★，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）◈✿✿★。公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长）◈✿✿★，生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值）◈✿✿★，养殖成本约17.5元/kg◈✿✿★，较前期有所改善必发◈✿✿★。展望后市◈✿✿★，消费旺季有望提振养殖行情◈✿✿★，公司业绩有望改善◈✿✿★。事件公司披露2023年三季度报告◈✿✿★，前三季度公司实现营收268.93亿元◈✿✿★，同比增长14.33%◈✿✿★；实现归母净利润3953.47万元◈✿✿★，同比下降88.69%◈✿✿★。公司23Q3实现营收101.85亿元◈✿✿★，同比增长4.62%◈✿✿★，环比增长14.89%◈✿✿★；实现归母净利润6489.81万元◈✿✿★，同比下降78.58%◈✿✿★，环比增长244.87%◈✿✿★。

　　公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%）◈✿✿★，其中猪料销量同比5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响）◈✿✿★，禽料销量同比+15%◈✿✿★，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）◈✿✿★。公司23Q3饲料板块利润约1.1亿元◈✿✿★，单吨净利润约94元◈✿✿★，较23Q2下降约10元/吨（主要系①原材料价格波动◈✿✿★；②下游养殖景气度偏低◈✿✿★，采购高品质饲料意愿不足◈✿✿★；③行业竞争加剧◈✿✿★，公司适当让利下游客户）◈✿✿★。公司积极开发规模场及大客户◈✿✿★，全年看公司饲料销量增长约10%

　　公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%）◈✿✿★，板块亏损约1500万元（含700万元减值）◈✿✿★，以45%权益比例计算◈✿✿★，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）◈✿✿★。展望后市◈✿✿★，消费旺季提振下白鸡景气或有所回升◈✿✿★，叠加公司成本优势以及产能释放◈✿✿★，板块业绩有望改善必发◈✿✿★。

　　公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长）◈✿✿★，生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值）◈✿✿★，生猪养殖成本约17.5元/kg◈✿✿★，较前期有所改善◈✿✿★。公司全年计划生猪出栏110万头◈✿✿★。展望后市◈✿✿★，公司积极推进降本增效与生产成绩提升◈✿✿★，板块亏损有望逐步收窄◈✿✿★。

　　4◈✿✿★、盈利预测◈✿✿★：预计公司2023-2025年营收分别为364.04/397.69/431.90亿元◈✿✿★，归母净利润1.42/7.17/9.37亿元◈✿✿★，EPS分别为0.15/0.78/1.02元◈✿✿★。综合看公司业绩拐点或逐步来临◈✿✿★，展望明年业绩或有较高增长◈✿✿★，维持“买入”评级◈✿✿★。

　　①原材料价格波动的风险◈✿✿★：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分宫下杏奈◈✿✿★，主要原材料的产量变化◈✿✿★、进口政策等都会影响原材料价格波动◈✿✿★，进而影响公司饲料业务盈利水平◈✿✿★。

　　②禽畜价格波动的风险◈✿✿★：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动◈✿✿★，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主◈✿✿★，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动◈✿✿★，若未来禽畜价格出现大幅下滑◈✿✿★，公司业绩将受到不利影响◈✿✿★。

　　③重大疫病的风险◈✿✿★：一旦发生畜禽疫病◈✿✿★，一方面会导致公司产量下降◈✿✿★，另一方面将引起市场消费心理恐慌◈✿✿★，导致市场需求萎缩◈✿✿★，同时饲料行业主要服务于下游养殖业◈✿✿★，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况◈✿✿★，将会给公司的经营带来重大影响◈✿✿★。

　　本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的◈✿✿★，不包括香港◈✿✿★、澳门◈✿✿★、台湾）提供◈✿✿★。

　　证券研究报告·A股公司简评饲料饲料主业盈利◈✿✿★，家禽及生猪亏损收窄核心观点公司23Q3实现营收101.85亿元◈✿✿★，同比增长4.62%◈✿✿★，环比增长14.89%◈✿✿★；归母净利润6489.81万元◈✿✿★，同比下降78.58%◈✿✿★，环比增长244.87%◈✿✿★。

　　公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%）◈✿✿★，其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响）◈✿✿★，禽料销量同比+15%◈✿✿★，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）◈✿✿★。

　　公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%）◈✿✿★，板块亏损约1500万元（含700万元减值）◈✿✿★，以45%权益比例计算◈✿✿★，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）◈✿✿★。

　　公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长）◈✿✿★，生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值）◈✿✿★，养殖成本约17.5元/kg◈✿✿★，较前期有所改善◈✿✿★。

　　事件公司披露2023年三季度报告◈✿✿★，前三季度公司实现营收268.93亿元◈✿✿★，同比增长14.33%◈✿✿★；实现归母净利润3953.47万元◈✿✿★，同比下降88.69%◈✿✿★。

　　公司23Q3饲料销量117万吨（同比+1%）◈✿✿★，其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响）◈✿✿★，禽料销量同比+15%◈✿✿★，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）◈✿✿★。

　　公司23Q3饲料板块利润约1.1亿元◈✿✿★，单吨净利润约94元◈✿✿★，较23Q2下降约10元/吨（主要系①原材料价格波动◈✿✿★；②下游养殖景气度偏低◈✿✿★，采购高品质饲料意愿不足◈✿✿★；③行业竞争加剧◈✿✿★，公司适当让利下游客户）◈✿✿★。

　　公司23Q3屠宰肉禽2.5亿羽（同比+25%）◈✿✿★，板块亏损约1500万元（含700万元减值）◈✿✿★，以45%权益比例计算◈✿✿★，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07元（行业羽均亏损0.4元）◈✿✿★。

　　展望后市◈✿✿★，消费旺季提振下白鸡景气或有所回升◈✿✿★，叠加公司成本优势以及产能释放◈✿✿★，板块业绩有望改善◈✿✿★。

　　公司23Q3出栏肥猪20万头（同比小幅增长）◈✿✿★，生猪养殖板块亏损约4000万元（含800万元减值）◈✿✿★，生猪养殖成本约17.5元/kg◈✿✿★，较前期有所改善◈✿✿★。

　　风险分析①原材料价格波动的风险◈✿✿★：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分◈✿✿★，主要原材料的产量变化◈✿✿★、进口政策等都会影响原材料价格波动◈✿✿★，进而影响公司饲料业务盈利水平◈✿✿★。

　　②禽畜价格波动的风险◈✿✿★：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动◈✿✿★，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主◈✿✿★，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动◈✿✿★，若未来禽畜价格出现大幅下滑◈✿✿★，公司业绩将受到不利影响◈✿✿★。

　　③重大疫病的风险◈✿✿★：一旦发生畜禽疫病必发◈✿✿★，一方面会导致公司产量下降◈✿✿★，另一方面将引起市场消费心理恐慌◈✿✿★，导致市场需求萎缩◈✿✿★，同时饲料行业主要服务于下游养殖业◈✿✿★，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况◈✿✿★，将会给公司的经营带来重大影响◈✿✿★。

　　分析师介绍王明琦中信建投证券农林牧渔行业首席分析师◈✿✿★，上海交通大学硕士◈✿✿★，深度覆盖养殖◈✿✿★、动保◈✿✿★、种业宫下杏奈◈✿✿★、饲料和宠物消费等细分赛道◈✿✿★；2021年加入中信建投证券研究发展部◈✿✿★，获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名◈✿✿★；2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所◈✿✿★，任农林牧渔行业研究员宫下杏奈◈✿✿★。

　　研究助理马鹏.cn A股公司简评报告禾丰股份评级说明投资评级标准 评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现◈✿✿★，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准◈✿✿★。

　　A股市场以沪深300指数作为基准◈✿✿★；新三板市场以三板成指为基准◈✿✿★；香港市场以恒生指数作为基准◈✿✿★；美国市场以标普500指数为基准◈✿✿★。

　　股票评级买入相对涨幅15%以上增持相对涨幅5%—15% 中性相对涨幅-5%—5%之间减持相对跌幅5%—15% 卖出相对跌幅15%以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明本报告署名分析师在此声明◈✿✿★：（i）以勤勉的职业态度◈✿✿★、专业审慎的研究方法◈✿✿★，使用合法合规的信息◈✿✿★，独立◈✿✿★、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响宫下杏奈◈✿✿★。

　　（ii）本人不曾因◈✿✿★，不因◈✿✿★，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿必发◈✿✿★。

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