安徽省近日发布《安徽省“十三五”食品产业发展规划》ღღ✿ღ，规划称将支持安徽省重点白酒企业的兼并重组ღღ✿ღ，组建一批规模大ღღ✿ღ、竞争力强的白酒企业集团ღღ✿ღ。未来安徽省将挖掘本土白酒的文化底蕴ღღ✿ღ，培育壮大徽酒品牌ღღ✿ღ，大力推广徽酒品牌ღღ✿ღ，提升徽酒知名度和忠诚度ღღ✿ღ，打造徽酒品牌新形象ღღ✿ღ，推动徽酒企业做大做强做优ღღ✿ღ，冲进白酒行业第一方阵ღღ✿ღ。

　　徽酒巨变1ღღ✿ღ：高端增速超乎想象ღღ✿ღ，消费升级爆发ღღ✿ღ。2017年是白酒消费快速升级的启动之年bifaღღ✿ღ，安徽市场表现最为明显ღღ✿ღ，古井贡酒春节期间高端产品爆发增长ღღ✿ღ，消费升级拐点已经来临ღღ✿ღ，品牌力最强的龙头公司最受益ღღ✿ღ。

　　徽酒巨变2ღღ✿ღ：一超多强确立ღღ✿ღ，龙头优势爆发ღღ✿ღ。徽酒一超多强格局已然确立西游降魔篇台湾票房ღღ✿ღ，古井贡酒近年市占率不断提升ღღ✿ღ，保持省内王者地位ღღ✿ღ。在白酒行业调整期主要竞争对手收入规模出现下降时仍保持增长态势ღღ✿ღ，占徽酒4家上市公司总收入比也不断上升并拉开差距ღღ✿ღ。

　　徽酒巨变3ღღ✿ღ：渠道竞争下降ღღ✿ღ，转向品牌投入ღღ✿ღ。近年来的回归大众ღღ✿ღ、消费升级ღღ✿ღ，导致消费者更加倾向于品牌企业ღღ✿ღ，渠道费用的边际投入效率显著下降ღღ✿ღ，品牌被提升到前所未有的高度ღღ✿ღ，徽酒企业开始从渠道深度营销ღღ✿ღ，转向品牌宣传ღღ✿ღ，古井自15年起赞助春晚ღღ✿ღ，领先省内其他对手ღღ✿ღ，布局品牌建设工作ღღ✿ღ。

　　徽酒巨变4ღღ✿ღ：八仙过海ღღ✿ღ，古井口子各显神通ღღ✿ღ。古井口子风格迥异ღღ✿ღ，但都取得傲人成功ღღ✿ღ，其中古井强力直控渠道ღღ✿ღ，弱化商家功能ღღ✿ღ，收入快速增长ღღ✿ღ，但净利率偏低ღღ✿ღ，口子窖另辟蹊径ღღ✿ღ，半裸价销售bifaღღ✿ღ，外包营销功能ღღ✿ღ，收入保持稳健ღღ✿ღ，净利率同行最高ღღ✿ღ。从投资角度ღღ✿ღ，古井更具扩张性ღღ✿ღ，更易超预期ღღ✿ღ，机构更青睐ღღ✿ღ，口子更具稳健性ღღ✿ღ，从分红ღღ✿ღ、股息率和ROE角度看ღღ✿ღ，绝对收益机构可能更加青睐ღღ✿ღ。

　　口子窖ღღ✿ღ：核心单品享受升级大潮ღღ✿ღ，品质差异化+精准定位造就持续竞争力口子窖价格卡位优势突出ღღ✿ღ，受益于大众消费升级ღღ✿ღ：目前安徽80元以上市场规模大概60-70亿ღღ✿ღ，其中预计口子窖和古井贡占比约60%ღღ✿ღ，古井和口子垄断了安徽80元以上的市场(二者份额差不多)西游降魔篇台湾票房ღღ✿ღ。公司核心受益于安徽的大众消费升级ღღ✿ღ，目前安徽80元以上价位占比仍只有约30%ღღ✿ღ，未来仍有较大升级空间ღღ✿ღ，以江苏为例ღღ✿ღ，目前100元以上占比约50%ღღ✿ღ。

　　品质差异化+精准品牌定位造就持续竞争力ღღ✿ღ，产品梯次合理持续享受大众消费升级口子窖竞争优势主要体现在ღღ✿ღ：1)兼香型差异化的产品品质;2)口子窖持续多年一直做100元以上的大众高端定位ღღ✿ღ。认为良好的产品品质和精准的品牌卡位是口子窖过去几年持续稳健增长的核心竞争力ღღ✿ღ。未来产品梯次的合理性将保证口子窖持续享受大众消费升级ღღ✿ღ，口子窖5年和6年核心受益于省内大众消费向100-200元升级ღღ✿ღ，同时认为随着大众消费继续向上升级ღღ✿ღ，口子窖10年和20年有望成为下一个核心大单品ღღ✿ღ。

　　盈利能力超高有其必然性ღღ✿ღ，核心大单品战略利于资源集中投放ღღ✿ღ：目前口子5年和6年成为两个超级大单品ღღ✿ღ，核心大单品战略有利于其品牌定位形成及资源的集中投放ღღ✿ღ。对比口子和古井ღღ✿ღ、迎驾ღღ✿ღ、洋河ღღ✿ღ、今世缘的盈利能力(定位差不多)ღღ✿ღ，口子的盈利能力较强主要体现在ღღ✿ღ：1)吨价最高为9.18万元/吨ღღ✿ღ，高出洋河和古井超过20%ღღ✿ღ，但公司毛利率低于洋河和古井ღღ✿ღ，未来毛利率有继续挖潜提升空间;2)销售费用率和管理费用率均显著低于竞争对手ღღ✿ღ，其核心大单品的战略有利于其资源集中投放ღღ✿ღ，费用使用效率高ღღ✿ღ，从而盈利能力相对突出ღღ✿ღ。随着结构升级ღღ✿ღ，公司盈利能力仍有改善空间ღღ✿ღ。

　　灵活的体制和充分的管理层激励是公司长远发展的基石ღღ✿ღ：白酒企业成功关键在于人ღღ✿ღ，而激励人能动性的核心在于机制ღღ✿ღ，白酒上市公司超过60%均为国企ღღ✿ღ，口子窖是少数几个民营企业ღღ✿ღ，且充分绑定利益相关者ღღ✿ღ，公司管理层和经销商合计持股比例约55%(管理层持股48%ღღ✿ღ、经销商持股7.5%)ღღ✿ღ。洋河经过两次改制ღღ✿ღ，并在2006年完成ღღ✿ღ，收入从10亿增长至160亿元ღღ✿ღ，翻了15倍ღღ✿ღ。洋河的发展也表明了体制和管理层激励对白酒公司发展的重要性ღღ✿ღ。

　　公司公告2016年业绩情况ღღ✿ღ，预计2016年实现归母净利润6.63亿元至~7.16亿元ღღ✿ღ，同比增长25%~35%ღღ✿ღ。2016年度净利润增加的主要原因是公司洞藏系列等中高档白酒销售收入的增加及公司内部预算管理和价格管理加强所致ღღ✿ღ。

　　消费升级助力产品结构提升ღღ✿ღ。公司全年业绩向好ღღ✿ღ，受益于公司产品结构调整ღღ✿ღ，中高档白酒占比提高bifaღღ✿ღ。公司在安徽ღღ✿ღ、江苏西游降魔篇台湾票房ღღ✿ღ、上海等重点区域市场的结构进一步优化ღღ✿ღ，渠道进一步下沉ღღ✿ღ。

　　中报时中高档白酒同比增长8.91%;而普通白酒收入同比下降-10.18%ღღ✿ღ。公司单三季度实现营业收入6.27亿元ღღ✿ღ，同比增长2.00%;前三季度营业收入21.39亿元ღღ✿ღ，同比下降0.26%ღღ✿ღ。公司前三季度毛利率61.71%ღღ✿ღ，同比增加3.34pctღღ✿ღ。单三季度毛利率60.13%ღღ✿ღ，同比增加3.62pctღღ✿ღ。预计全年营收增速与前三季度差别不大ღღ✿ღ。

　　开源节流效果显著ღღ✿ღ，毛利率提升同时费用率保持稳定bifaღღ✿ღ。公司全年实现归母净利润增速25%~35%ღღ✿ღ，维持了前三季度的良好趋势ღღ✿ღ。单三季度归母净利润1.43亿元ღღ✿ღ，同比增长30.47%;前三季度归母净利润4.74亿元ღღ✿ღ，同比增长21.35%ღღ✿ღ。公司三季报实现预收款项3.17亿元ღღ✿ღ，剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入6.45亿元ღღ✿ღ，同比有所下降ღღ✿ღ。公司单三季度整体费用率18.95%ღღ✿ღ，同比增加0.54pctღღ✿ღ。

　　其中ღღ✿ღ，销售费用率13.99%ღღ✿ღ，同比增加0.17pct;管理费用率5.97%ღღ✿ღ，同比减少0.25pct;财务费用率0.51%ღღ✿ღ，同比增加0.62pctღღ✿ღ。公司前三季度整体费用率17.73%ღღ✿ღ，同比增长0.05pct;销售费用率12.70%ღღ✿ღ，同比减少0.13pctღღ✿ღ。管理费用率5.59%ღღ✿ღ，同比减少0.19pct;财务费用率-0.56%ღღ✿ღ，同比增加0.37pct;主要原因是利息收入减少所致ღღ✿ღ。公司前三季度经营现金流量净额2.54亿元bifaღღ✿ღ，同比增长18.02%ღღ✿ღ。

　　徽酒市场四分天下ღღ✿ღ，迎驾受益低端升级ღღ✿ღ。安徽白酒市场整体规模在200亿元左右ღღ✿ღ，而迎驾贡酒整体销售规模在安徽省名列前茅ღღ✿ღ，目前逐渐在华东市场尤其是江苏和上海等市场完成布局ღღ✿ღ。安徽市场在中高端品牌上ღღ✿ღ，逐渐形成古井贡酒和口子窖两强的局面ღღ✿ღ。迎驾高端推出洞藏系列ღღ✿ღ，腰部产品迎驾之星等16年上半年也实现较快增长ღღ✿ღ。公司产品主打100元左右价格带ღღ✿ღ，近年受益于徽酒市场价格带上移ღღ✿ღ，公司的价格区间也力争向200元靠拢ღღ✿ღ。

　　盈利预测与投资建议ღღ✿ღ。上调公司2016-2018年EPS至0.85/0.97/1.07元ღღ✿ღ，可比公司2017平均PE26倍ღღ✿ღ，考虑到公司直接受益于白酒消费升级ღღ✿ღ，给予公司2017年27倍PEbifaღღ✿ღ，对应目标价26.00元ღღ✿ღ。

　　徽酒市场容量大ღღ✿ღ、进入壁垒高bifaღღ✿ღ，古井获得持续性增长ღღ✿ღ：安徽白酒市场规模200-300亿之间ღღ✿ღ，市场容量大且以大众消费为主ღღ✿ღ，消费升级持续且稳定ღღ✿ღ，受政府影响相对较小ღღ✿ღ。同时安徽白酒市场是相对封闭的内部竞争型市场ღღ✿ღ，以古井ღღ✿ღ、口子窖等前六大品牌占接近50%的份额ღღ✿ღ，进入壁垒较高ღღ✿ღ。古井是安徽最大品牌ღღ✿ღ，2015年收入52.53亿元ღღ✿ღ，其中省内/外收入约31/21亿元西游降魔篇台湾票房ღღ✿ღ。2013-2015年收入和利润复合增速均为7%左右ღღ✿ღ，是行业调整过程中除茅台以外唯一收入仍每年增长的公司ღღ✿ღ。

　　随着消费升级ღღ✿ღ，倒逼行业集中度提升ღღ✿ღ，古井省内份额仍有2倍以上提升空间ღღ✿ღ：安徽的竞争格局与品牌树立呈现明显的金字塔结构ღღ✿ღ，100元成为最明显的分界线元以下占据安徽市场超过70%的份额ღღ✿ღ，但品牌数量众多ღღ✿ღ，竞争极其零散bifaღღ✿ღ，100元以上占据30%的份额ღღ✿ღ，品牌数量少ღღ✿ღ，集中度极高ღღ✿ღ，其中100-300元价格带为古井与口子窖的绝对主导(二者市场份额预计超过60%)ღღ✿ღ。随着大众消费升级会倒逼行业集中度提升ღღ✿ღ，古井是最核心受益品牌ღღ✿ღ。当前古井在省内市场份额15%左右ღღ✿ღ，认为未来随着消费升级ღღ✿ღ，其份额至少有2-3倍提升空间(省内收入有望达到100亿)ღღ✿ღ。

　　多点开花ღღ✿ღ，深度精耕的省外策略为古井“慢全国化”搭建夯实基础ღღ✿ღ：目前在省外市场亦实现多点开花ღღ✿ღ，其中河南收入预计超过10亿(河南白酒体量大+地产酒弱势给古井等外来品牌提供机会)ღღ✿ღ，湖北市场通过收购黄鹤楼预计1-2年有望超过10亿(湖北地产酒强势ღღ✿ღ，通过外延实现弯道超车)ღღ✿ღ。

　　不同于其他的品牌的“泛全国化”ღღ✿ღ，古井的省外扩张模式为“进入-深度深耕-再复制”的“慢全国化”模式ღღ✿ღ，虽然渠道和品牌培育周期较长ღღ✿ღ，但市场基础扎实稳固西游降魔篇台湾票房ღღ✿ღ。以河南为例ღღ✿ღ，古井2010年进入ღღ✿ღ，目前预计河南收入超过10亿ღღ✿ღ，仅次于老窖洋河ღღ✿ღ，成为古井仅次于安徽基础最扎实的市场ღღ✿ღ。预计未来3-5年公司省外收入有望贡献40-50亿收入ღღ✿ღ。

　　盈利水平被低估ღღ✿ღ，按30%合理净利率当前市值严重低估ღღ✿ღ：长期以来公司毛利率位于行业前列ღღ✿ღ，但净利率水平偏低ღღ✿ღ，认为由于公司处于全国化初期费用投入偏高ღღ✿ღ，且公司作为国企在效率上低于民企ღღ✿ღ，侧面反应公司盈利潜力有极大提升空间ღღ✿ღ。

　　预计2017年公司收入70亿ღღ✿ღ，按照30%合理净利率算当前市值仅对应12倍PEღღ✿ღ，严重低估ღღ✿ღ。预计在省内大众消费升级持续及省外积极扩张的背景下ღღ✿ღ，至2020年古井收入有望接近100亿(年复合增长14%)ღღ✿ღ，其中省内60亿ღღ✿ღ，省外40亿ღღ✿ღ。公司是当期200亿市值梯队里最有潜力实现翻倍至400-500亿市值的公司ღღ✿ღ。预计公司2016/2017年EPS为1.65/1.95元ღღ✿ღ。

　　中研网是中国领先的综合经济门户ღღ✿ღ，聚焦产业ღღ✿ღ、科技ღღ✿ღ、创新等研究领域ღღ✿ღ，致力于为中高端人士提供最具权威性的产业资讯ღღ✿ღ。每天对全球产业经济新闻进行及时追踪报道ღღ✿ღ，并对热点行业专题探讨及深入评析ღღ✿ღ。以独到的专业视角ღღ✿ღ，全力打造中国权威的经济研究ღღ✿ღ、决策支持平台ღღ✿ღ！物流行业ღღ✿ღ，必发ღღ✿ღ，必发bifaღღ✿ღ。必发bifa官方网站ღღ✿ღ。bifaღღ✿ღ。bifa必发ღღ✿ღ，运输服务ღღ✿ღ！必发ღღ✿ღ，

时效保证

即装即走，专车直发，高时效保障！

价格透明

成熟的线路优化方案，车型、公里数透明计价

高效运输

运前咨询，运途监控，运后回访，随叫随到

安全可靠

一站式运输，专业车辆，专人跟踪

必发物流专线利用互联网、计算机技术实现化、网络化管理，拥有完善的物流体系及的客户服务。我们针对每个必发物流客户不同的托运需求提供不同的个性化服务，我们深知客户服务和物流品质的重要性，卓越的货运操作经验、管理技能与公司实力！

提供必发物流到全国物流运输服务，一手车源，整车资源充足，随叫随到，计价透明，支持货到付款。在必发物流当地有着好口碑的必发物流货运公司,找必发物流运输选择我们，就是选择专业，我们保障：从收到您货物始，直到收货人收到货物为止，在货物搬运、装卸、中转、运输过程中的安全质量和数量，为每一件产品都起到保值的作用。即保护产品的存在价值，使您的产品在到达消费者时使用价值不变，您的产品不会"淋雨受潮、水浸、破损、丢失等”。找必发物流货运公司、必发物流托运公司、必发物流运输公司和必发物流专线，就选必发必发物流公司！

选择我们，就是选择专业 

必发物流在日益规范而又竞争激烈的必发物流运输行业，我们一直走在前沿，没有最好，只有不断做到更好！ 我们将以最诚信最完善的必发物流货运公司的服务，成为您成功的好伙伴，为您的事业的好帮手！我们衷心的希望与各位合作伙伴携手共进、同创辉煌！

必发物流公司运输路线

TRANSPORTATION ROUTE

类型	到达
必发物流	湖北省 必发物流、十堰物流、荆州物流、宜昌物流、襄樊物流、荆门物流、武汉物流、黄冈物流、咸宁物流、随州物流、仙桃物流、天门物流、潜江物流、恩施物流、神农架物流
必发物流	河南省 郑州物流、开封物流、洛阳物流、平顶山物流、安阳物流、鹤壁物流、新乡物流、焦作物流、濮阳物流、许昌物流、漯河物流、三门峡物流、南阳物流、商丘物流、信阳物流、周口物流、驻马店物流
必发物流	湖南省 长沙物流、株洲物流、湘潭物流、衡阳物流、邵阳物流、岳阳物流、常德物流、张家界物流、 益阳物流、郴州物流、 永州物流、 怀化市物流、娄底市物流
必发物流	安徽省 合肥物流、淮北物流、亳州物流、宿州物流、蚌埠物流、阜阳物流、淮南物流、滁州物流、六安物流、马鞍山物流、芜湖物流、宣城物流、铜陵物流、池州物流、安庆物流、黄山物流
必发物流	江西省 南昌物流、九江物流、上饶物流、抚州物流、宜春物流、吉安物流、赣州物流、景德镇物流、萍乡物流、新余物流、鹰潭物流
必发物流	四川省 成都物流、重庆物流、自贡物流、攀枝花物流、泸州物流、德阳物流、绵阳物流、广元物流、遂宁物流、内江物流、乐山物流、南充物流、眉山物流、宜宾物流、广安物流、达州物流、雅安物流、巴中物流、资阳物流
必发物流	陕西省 西安物流、延安物流、宝鸡物流、商州物流、咸阳物流、铜川物流、汉中物流、安康物流、汉城物流
必发物流	山西省 太原物流、大同物流、阳泉物流、长治物流、晋城物流、朔州物流、晋中物流、运城物流、忻州物流、临汾物流、吕梁物流、古交物流、高平物流、永济物流
必发物流	山东省 济南物流、青岛物流、淄博物流、枣庄物流、东营物流、烟台物流、潍坊物流、济宁物流、泰安物流、威海物流、日照物流、临沂物流、德州物流、聊城物流、滨州物流、菏泽物流
必发物流	河北省 石家庄物流、唐山物流、邯郸物流、保定物流、沧州物流、邢台物流、廊坊物流、承德物流、张家口物流、衡水物流、秦皇岛物流
必发物流	直辖市 北京市物流、天津市物流、上海市物流、重庆市物流
必发物流	江苏省 南京物流、无锡物流、徐州物流、常州物流、苏州物流、南通物流、连云港物流、淮安物流、盐城物流、扬州物流、镇江物流、泰州物流、宿迁物流
必发物流	浙江省 杭州物流、湖州物流、嘉兴物流、金华物流、丽水物流、宁波物流、衢州物流、绍兴物流、台州物流、温州物流、舟山物流
必发物流	福建省 福州物流、厦门物流、漳州物流、泉州物流、三明物流、莆田物流、南平物流、龙岩物流、宁德物流
必发物流	广东省 广州物流、东莞物流、深圳物流、汕头物流、韶关物流、惠州物流、中山物流、珠海物流、佛山物流、顺德物流
必发物流	广西省 南宁物流、钦州物流、玉林物流、梧州物流、柳州物流、桂林物流、北海物流、宣州物流、来宾物流、百色物流
必发物流	贵州省 贵阳物流、六盘水物流、遵义物流、赤水市物流、安顺物流、铜仁物流、凯里物流
必发物流	云南省 昆明物流、曲靖物流、玉溪物流、昭通物流、丽江物流、临沧物流、红河物流、西双版纳物流、大理物流
必发物流	内蒙古 兰州物流、金昌物流、白银物流、武威物流、天水物流、嘉峪关物流、酒泉物流、玉门物流、陇南物流
必发物流	吉林省 长春物流、吉林物流、四平物流、延庆物流、通辽物流、松原物流、白城物流、长岭物流、延边物流
必发物流	辽宁省 沈阳物流、大连物流、鞍山物流、抚顺物流、丹东物流、辽阳物流、葫芦岛物流、锦州物流、本溪物流、营口物流
必发物流	黑龙江省 哈尔滨物流、佳木斯物流、鸡西物流、牡丹江物流、齐齐哈尔物流、大庆物流、黑河物流

必发物流运输（含整车运输、零担运输、集装箱、多式联运） 提供大型整车运输和零担咨询、技术服务及作业指导 特色整车物流和零担物流专线，机械设备超高/宽/长/重，危险品等全国联运。